钨及钨价格： 钨工业链从钨矿的勘探采选、 锻炼， 延伸到钨的深加工， 终究应用于泛工业范畴。 钨职业上游以是非钨矿勘探采选为主，中游首要是钨精矿-仲钨酸铵（APT） -钨粉锻炼， 下流包含钨材、 钨丝、 硬质合金等资料加工， 而更下级的需求主体包含机械制作、轿车制作、 电子信息等职业。 到7月23日， 65%黑钨精矿报价18.5万元/标吨， 较年头涨29.4%； 仲钨酸铵报价27.2万元/吨， 较年头涨28.9%； 钨粉报价405元/公斤， 较年头涨28.2%； 碳化钨粉报价395元/公斤， 较年头涨27.0%。 废钨棒报价315元/公斤， 较年头涨43.2%。

  钨供应： 25年第一批目标缩量。 2023年-2025年第一批挖掘目标别离为6.3万吨、 6.1万吨、 5.8万吨， 25年一批目标同比降6.45%， 江西主产区配额削减2370吨， 强化供应偏紧预期。 我国的钨资源丰富， 钨储量及矿山钨产值世界第一， 2006年全球钨矿出产抵达峰值9.1万吨， 其间我国产7.9万吨， 占比87%。 尔后总量操控方针逐渐执行， 我国钨矿产值中枢下移。 近十年全球钨矿产值较为安稳， 在8万吨邻近动摇， 2024年我国钨矿产值为6.7万吨， 占全球钨矿产值83%。 其他首要出产国还包含越南、 俄罗斯、 玻利维亚、 卢旺达等。 2024年全球钨矿储采比57年， 我国钨矿储采比36年。 上半年钨做为战略资源重要性提高， 矿山供应继续趋于严重， 商场全体现货库存较少， 未来或将支撑价格继续提高。 其间钨精矿和APT工厂总库存均处于近五年低位。

  钨需求： 新能源轿车、 军工范畴对高端硬质合金需求量开端上涨， 雅下项目翻开钨工业长时间空间。 APT开工率居前史高位， 新能源轿车、 军工范畴对高端硬质合金需求量开端上涨， 显现需求耐性， 支撑中高端钨品价格。 分范畴看， 下流硬质合金、 钨材（钨丝） 的预期增速较为强势，钨特钢和钨化工体现较为平平。 2024年钨需求7.1万吨， 同比增速3.5%， 其间硬质合金消费钨41409吨（59%） ， 钨特钢消费钨10648吨（15%） ， 钨材消费钨16000吨（23%） ， 钨化工消费钨2711吨（4%） 。 2025年6月， APT开工率录得74.95%， 处于近五年前史同期最高位。此外， 雅下项目对钨工业供应未来十年商场空间， 叠加我国钨工业大型工装设备、 工用具、 工矿刀具的精深技工技能逐渐爬坡， 钨工业有望长时间收益。

  钨供需平衡： 估计2025年我国钨供需约有2919吨缺口， 钨价中枢有望继续抬升。 按照咱们测算， 未来需求增量大多数来源于光伏钨丝增产，估计2025-2027年我国钨需求别离抵达62703/66642/70866吨， 同比增加4.9%、 6.3%、 6.3%； 供应端假定每年目标增加2000吨， 原钨产值别离为59785/60815/61846吨， 考虑12000吨的废钨年使用， 2025-2027年钨缺口别离为2919/5826/9020吨。

  相关标的： 厦门钨业全工业链布局， 光伏钨丝快速放量； 中钨高新硬质合金龙头， 质料供应保证优势显着； 章源钨业资源优势杰出， 深加工盈余改进； 翔鹭钨业短期成绩低迷， 活跃拓宽下流事务； 安源煤业或将成为江钨资源整合渠道。

  危险提示： 钨矿供应超预期的危险； 工业不景气， 导致硬质合金需求没有抵达预期的危险； 光伏钨丝浸透率没有抵达预期的危险； 工业方针产生显着的改变的危险